Llamo a 2018 “El año de vivir peligrosamente”

Jim Rickards (abogado y economista estadounidense)
Traducido de “The Daily Reckoning”

Esa descripción puede parecer extraña para muchos observadores. Los principales índices bursátiles de los EE. UU. siguen alcanzando nuevos máximos históricos. 2017 cayó como el primer año calendario en el que el promedio industrial Dow Jones estuvo en alza durante los 12 meses.

Incluso en los fuertes años de mercado alcista, generalmente hay uno o dos meses de inactividad, ya que las acciones toman un respiro en el camino más alto. No el año pasado. No ha habido descanso para el toro; está arriba, arriba y afuera.

La inflación es moderada, incluso demasiado dócil para el gusto de la Fed. La tasa de desempleo está en un mínimo de 17 años. El crecimiento de EE. UU. fue más del 3% en el segundo y tercer trimestres de 2017, mucho más cerca del crecimiento tendencial a largo plazo que el tibio crecimiento del 2% que hemos visto desde el final de la última recesión en junio de 2009.

Los Estados Unidos no está solo. Por primera vez desde 2007, estamos viendo un fuerte crecimiento sincronizado en los Estados Unidos, Europa, China, Japón (los “cuatro grandes”) y otros mercados desarrollados y emergentes.

El crecimiento genera crecimiento ya que los consumidores en un país crean demanda de bienes y servicios provistos por otro. Esto es lo que los economistas quieren decir con crecimiento “autosuficiente” en lugar de crecimiento impulsado por la fuerza a partir del dinero fácil y el gasto gubernamental.

La tecnología gobierna el día. El ritmo de la innovación no tiene precedentes en la historia mundial. Nuestras necesidades diarias se están cumpliendo mejor, son más rápidas y más baratas por parte de Amazon, Google, Netflix y Apple. Podemos compartir las buenas noticias en Facebook.

¡Lo mejor de todo es que el Congreso de Estados Unidos y la Casa Blanca consiguieron reducir nuestros impuestos a fines de diciembre!

En resumen, todo está bien con el mundo.

O no.

Para entender por qué 2018 puede desarrollarse catastróficamente, podemos comenzar con una metáfora simple. Imagine una magnífica mansión construida con los mejores materiales y artesanía, amueblada con los sofás y alfombras más caras y decorada con obras de arte.

Ahora imagina que esta mansión está construida sobre arenas movedizas. Tendrá un breve momento brillante y luego se hundirá lentamente antes de colapsar por su propio peso.

Esa es una metáfora. ¿Qué tal el análisis duro?

Aquí está:

Comience con la deuda. Gran parte de las buenas noticias descritas anteriormente no se lograron con una productividad real, sino con montañas de deuda que incluyen los pasivos del banco central.

En un artículo reciente, el estudioso de Yale Stephen Roach señala que entre 2008 y 2017 los balances combinados de los bancos centrales de EE. UU., Japón y la zona euro se expandieron en $ 8,3 billones, mientras que el PIB nominal en esas mismas economías se expandió $ 2,1 billones.

¿Qué sucede cuando imprimes $ 8.3 trillones en dinero y solo obtienes $ 2.1 trillones de crecimiento? ¿Qué pasó con los $ 6.2 billones extra de dinero impreso?

La respuesta es que entró en activos. Las acciones, los bonos, la deuda de los mercados emergentes y los bienes inmuebles han sido impulsados por la impresión de dinero del banco central.

¿Qué hace 2018 diferente de los 10 años anteriores? La respuesta es que este es el año en que los bancos centrales dejan de imprimir y se llevan el tazón de ponche.

La Fed ya está destruyendo dinero (lo hacen al no renovar los bonos vencidos). Para fines de 2018, el ritmo anual de destrucción de dinero será de $ 600 mil millones.

El Banco Central Europeo y el Banco de Japón aún no están a punto de reducir el suministro de dinero, pero han dejado de expandirlo y planean reducir el suministro de dinero a fines de este año.

En economía, todo sucede al margen. Cuando algo se está expandiendo y luego deja de expandirse, el impacto marginal es lo mismo que la reducción.

Además del suministro de dinero, todos los principales bancos centrales están planeando alzas en las tasas, y algunos, como los de Estados Unidos y el Reino Unido, en realidad los están implementando.

Reducir el suministro de dinero y elevar las tasas de interés podría ser la política correcta si la inflación de los precios estuviera fuera de control. Pero los precios en realidad están cayendo.

La “inflación” no está en los precios al consumidor; está en los precios de los activos. El impacto de la reducción de la oferta monetaria y las tasas más altas será la caída de los precios de los activos en acciones, bonos y bienes inmuebles, la burbuja de activos a la inversa.

El problema con los precios de los activos es que no se mueven de una manera suave y lineal. Los precios de los activos son propensos a las burbujas al alza y los pánicos a la baja. Los pequeños movimientos pueden descontrolarse en cascada (el nombre técnico para esto es “hipersincrónico”) y llevar a una crisis de liquidez global peor que en 2008.

Esto no será un aterrizaje suave. Los bancos centrales, especialmente la Fed de Estados Unidos, primero bajo Ben Bernanke y luego bajo Janet Yellen, repitieron el error de Alan Greenspan de 2005-06.

Greenspan dejó las tasas demasiado bajas durante demasiado tiempo y tuvo una burbuja monstruosa en el sector inmobiliario residencial que llevó al mundo financiero al borde del colapso total en 2008.

Bernanke y Yellen también dejaron las tasas demasiado bajas durante demasiado tiempo. Deberían haber comenzado la normalización de tasas y balance en 2010 en las primeras etapas de la expansión actual cuando la economía podría haberlo soportado (aunque sin Dow 25,000). Ellos no lo hicieron.

Bernanke y Yellen no obtuvieron una burbuja inmobiliaria residencial. En cambio, obtuvieron una “burbuja de todo”. En el transcurso del tiempo, esto será visto como el mayor error en la historia de la banca central.

No solo eso, sino que Greenspan dejó a Bernanke algo de polvo seco en 2007 porque el balance de la Fed era de solo $ 800 mil millones. La Fed tenía espacio de políticas para responder al pánico de 2008 con recortes de tasas y QE1.

Hoy, el balance de la Fed es de $ 4 billones. Si el pánico comenzara mañana, la capacidad de la Fed para reducir las tasas es de solo 1.25% y su capacidad para expandir el balance es nula, porque la Fed estaría empujando los límites externos de un límite de confianza invisible.

Este enigma de cómo los bancos centrales desenrollan el dinero fácil sin causar una recesión (o algo peor) es solo una pequeña parte de un mosaico arriesgado. Escribiré sobre las otras piezas del rompecabezas en futuros comentarios.

Aquí hay una vista previa:

  • La deuda de préstamos estudiantiles supera los $ 1.4 billones, y las tasas de incumplimiento son más del 20%. La mayoría de estos incumplimientos aún no han alcanzado el déficit del presupuesto federal. Lo harán pronto Las malas calificaciones crediticias resultantes obstaculizan el empleo y la formación de hogares para toda una generación de jóvenes de la generación del milenio.
  • La nueva factura de impuestos de EE. UU. Es el engaño más grande desde la emisión de radio de 1938 de Orson Welles, “War of the Worlds”, sobre una invasión de la Tierra por parte de Marte. Orson Welles causó pánico en el área de escucha de Nueva Jersey / Nueva York, con personas que huían de sus hogares y bloqueaban las carreteras. El daño a la cuenta de impuestos será menos visible pero mucho más dañino.

Los mayores ganadores: corporaciones y multimillonarios. El mayor perdedor: la economía de EE. UU. Tendré mucho más que decir sobre esto en las próximas semanas. Lo que es seguro es que la factura tributaria agregará $ 2 trillones o más al déficit, algo que los EE. UU. No pueden pagar.

  • Se avecina una ola catastrófica de incumplimientos en los mercados emergentes, con enormes efectos secundarios probablemente en las economías desarrolladas. Esto será peor que los incumplimientos latinoamericanos de los años ochenta y los incumplimientos de Asia y Rusia a fines de los noventa. Saldrá de Turquía y Venezuela, pero no se detendrá allí
  • Se avecina una guerra entre EE. UU. Y Corea del Norte, probablemente para este verano. El mejor caso es que los EE. UU. Ganan pero a un costo muy alto en vidas y dinero. El peor caso es la Tercera Guerra Mundial cuando China, Rusia y Japón son atraídos debido a las inevitables consecuencias imprevistas de la guerra.

Hay más por venir en las próximas semanas. Por ahora, piense en 2018 como el año de vivir peligrosamente.

 

Originalmente publicado en Daily Reckoning, traducido por Francisco Javier Larraín para Espectador con autorización de Jim Rickards